SEC 与 CFTC 联合定性：大多数加密资产不是证券
SEC 与 CFTC 联合发布具有里程碑意义的加密资产分类解释指引，确认"大多数加密资产本身不是证券"。该指引建立五类资产分类体系：数字商品（digital commodities）、数字收藏品（digital collectibles）、数字工具（digital tools）、稳定币（stablecoins）和数字证券（digital securities），其中只有最后一类——即代币化的传统证券——受联邦证券法管辖（SEC.gov）。指引明确协议层面的挖矿和质押活动通常不构成证券交易，追溯性参与空投不属于投资合约，但同时指出流动质押和托管型收益产品若涉及保底回报或管理人自由裁量权仍可能触发证券法。该指引于3月23日正式生效。这是自2017年 The DAO 报告以来SEC首次发布委员会级别的加密资产地位解释声明。
来源：公开信息
ABAB AI Insight
这份联合指引的核心动作是"缩小SEC的管辖范围"——从"一切皆可能是证券"退回到"只有代币化传统证券才是证券"。SEC主席 Atkins 自己的话说得很直白："我们不再是'证券和一切事务委员会'。"这是对前任 Gensler 时代"执法即监管"路线的正式清算。从产业效果看，五类分类体系给了律师和合规官一个可操作的框架——此前每个代币项目都需要从零论证自己不是证券，现在默认不是，除非你明确构成投资合约。
但指引的解释性质（interpretive guidance）而非正式立法（rulemaking）是一个结构性弱点。它表达的是当前SEC和CFTC领导层的立场，不具有永久约束力。下一届政府的新任主席可以发布新的解释推翻它。真正的制度锁定取决于国会是否能将CLARITY Act送上总统办公桌——而这正是稳定币收益争议（第2条）需要被解决的原因。五分类体系本身也留了一个潜在漏洞：一个资产可以从"非证券"状态因为参与投资合约而进入证券法管辖，又可以"退出"——这种动态分类在实操中如何执法，仍存在巨大灰色空间。