FT专栏作者Miles Kruppa：二级基金在“可进可退”结构中制造账面收益幻觉

二级基金的“NAV魔术”反映了资本市场估值政治的深层逻辑。折价购买与即时重估形成一种人为收益加速机制，本质是将时间换取估值修饰。基金经理在未实现利润阶段获取信用红利，投资者则在流动性错觉中追逐高回报。收益不源于现金流，而源于估值语言的再造。

从金融制度角度看，这种结构利用监管与会计接口的空白。二级市场的折价本应体现流动性风险与未来不确定性，但被用来制造“价值回升”的叙事。可进可退的常青基金让估值成为实时交易参考，由此虚拟收益转变为定价基础。这是资产证券化之后的又一次金融层次漂移——从实质资本向观测数据的套利。

长期而言，这揭示私募市场的流动性幻象：当投资者可以按账面净值赎回，NAV就不再是估值工具，而成为流动性门票。资本通过“估值即收益”的逻辑完成周期压缩，资金行为由长期投资退化为结构性投机。这一机制的延伸，可能让二级基金成为未来金融体系中收益认知与风险真实之间的最大灰区。