牛津经济：美国就业盈亏平衡点将转负

美国劳动力市场因移民限制与婴儿潮退休加速收缩，维持失业率稳定所需的月度净增就业（盈亏平衡率）正快速下降，未来可能转为负数，经济可裁员而失业率仍持稳。

达拉斯联储报告显示2025年夏秋该比率已略为负值；牛津经济估计当前约5万个/月，较2022-2023年移民高峰时超20万大幅回落，明年将归零，2028年略负。预测基于特朗普移民政策延续及2026-2029年退休潮高峰持续挤压劳动力供给。

市场层面，劳动力供给收缩直接压低就业增速门槛，形成“无就业扩张”环境；医疗等逆周期行业仍支撑微弱正增长，企业因预期供给进一步紧张而倾向于囤积劳动力；失业率若无大幅上升，美联储对弱就业数据的宽松反应空间有限，资本继续流向生产率提升而非大规模扩招。

来源：公开信息

牛津经济此前多次追踪移民与人口结构对美国劳动力供给的冲击，其模型长期将外国出生劳动力增量作为核心变量；达拉斯联储相关研究则延续了对疫情后劳动力参与率与退休潮的量化跟踪，历史上类似供给冲击曾在1980年代婴儿潮进入劳动力市场时反向推高盈亏平衡率。

资本路径上，限制性移民政策直接削减低技能与部分中技能供给，同时老龄化加速劳动力退出，企业被迫将资源从人头扩张转向自动化与效率投资；动机在于应对供给刚性下的工资与用工风险，具体表现为医疗等必需行业继续吸纳，而其他部门优先技术替代以维持产出。

类似案例可见日本失落三十年中老龄化驱动的就业零增长与生产率依赖，或欧洲部分国家在移民收紧后出现的“就业-失业脱钩”；当前美国劳动力市场正从后疫情高移民扩张阶段转入供给约束下的低速稳态。

本质属于产业链重构中的劳动力供给端收缩：当人口与政策双重挤压供给时，市场机制从“增长必须创造就业”转向“就业可负而产出仍增”，定价权向掌握自动化与必需服务的资本倾斜。

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