美国私人信贷违约率创6.3%历史新高

Fitch评级报告显示，美国私人信贷trailing 12个月违约率在8月升至6.3%，创下有记录以来最高水平，较7月6.1%的此前历史纪录进一步走高。这一原本被包装为"稳健替代银行贷款"的资产类别，正式进入违约率连续两个月刷新纪录的阶段。

分行业看，医疗保健与工业/制造业并列成为违约率最高的两大板块，均达9.9%，为整体市场均值的1.6倍；软件行业则逆势走低，违约率从7月的1.2%骤降至8月的0.6%，是所有被追踪行业中最低的一个，呈现明显的"轻资产抗跌、重资产承压"分化。

8月违约事件达到14起，为过去一年月度最高。从结构看，45%的8月违约以展期（延长贷款到期日）方式处理；全年层面47%的违约通过利息递延和实物支付（PIK，即用更多债务偿还利息而非现金）完成——相当比例的"违约"并非现金流枯竭式硬违约，而是贷款人为避免账面确认损失主动做出的条款让步。

这一数字建立在一连串具体暴雷案例之上：2025年9月，年收入约50亿美元的汽车零部件商First Brands突然申请破产，账面负债一度被曝达约100亿美元级别，杰富瑞（Jefferies）等多家私人信贷机构随后曝出敞口；同期，次级汽车贷款机构Tricolor因"系统性欺诈"倒闭，涉案规模19亿美元，美国证监会已对其前高管提起指控。摩根大通CEO杰米·戴蒙将这类事件称为私人信贷市场开始"冒出的蟑螂"。

压力已传导至基金层面：黑石旗下BCRED今年遭遇38亿美元赎回申请，相当于该基金资产的7.9%；Blue Owl自2025年11月起限制份额赎回，2026年2月回购15%股份以稳定投资者情绪；管理260亿美元的HPS Lending Fund同年3月同样限制提款，摩根士丹利North Haven基金则将支付上限设定在5%。股价层面，2023年6月至2025年1月，KKR、Blue Owl、Apollo等私人信贷相关股票曾分别上涨103.4%、80.6%、77.9%；但2025年9月至2026年3月同一批股票转为下跌，Blue Owl跌66%，KKR、Ares跌48%，整轮回撤合计抹去约2650亿美元市值。

从资金流向看，这是典型的"流动性错配"驱动型抛压：私人信贷基金普遍以半流动性结构募资（规模从2022年初约2000亿美元扩张至2025年三季度约5000亿美元），允许投资者定期申赎，底层资产却多为无法快速变现的私人贷款；违约率抬头后投资者集中申请赎回，管理人被迫限制提款或折价出售资产，Houlihan Lokey的Matt Swain将其直接比作"银行挤兑"。Fitch北美私人信贷主管Lyle Margolis指出，利率与通胀前景的不确定性正压制交易流动性，使贷款人难以顺利出售陷入困境的被投企业。受益方是能够折价接盘不良资产的困境投资基金与二级市场买家（当前二级市场规模约2000亿美元）；承压方是持有半流动性基金份额、面临赎回限制的投资者，以及为私人信贷提供杠杆融资、如今被曝敞口的银行。

BofA全球研究预计，2026年私人信贷贷款发行规模将同比下降15%至1200亿美元，其中由私募股权发起人支持的直接贷款发行量将较上年同期低23%；直接贷款在私人信贷整体规模中的占比已从2024年的58.4%降至2026年第一季度约31%。

来源：公开信息